中国龙工2010年上半年业绩喜人销量大增硅微粉

中国龙工：2010年上半年业绩喜人 销量大增

上半年公司业绩超预期。受益国家固定资产投资滞后效应，上半年公司实现销售收入65.66 亿元，同比增长83.75%，归属股权持有人应占利润为9.26 亿元，同比增长156.45%，每股收益0.38 元，高于我们此前预期。

行业增长超预期。由于国家09 年的固定资产投资滞后效应，上半年房地产开发及基础设施建设的快速增长，工程机械整个板块上半年增长超预期，上半年挖掘机、汽车起重机、装载机和推土机销量分别增长98%、50%、65%和86%，超过市场此前预期，行业的快速增长也带动了公司产品的销量大增。

装载机带动公司业绩大增。公司上半年共销售装载机46.95 亿元，占总营业额的70%，同比增长83.4%，是拉动公司业绩增长的主要因素;挖掘机在公司新生产线逐步达产情况下，上半年共销售2496 台，同比增长146.88%，营业收入占比也由去年同期的10%提高到16%，是公司业绩增长的另一重要产品;叉车及压路机销售收入分别同比增长141.69%和98.91%，涨势喜人，但由于营业收入占比相对较小，毛利较装载机及挖掘机低，因此对公司业绩影响有限。

挖掘机的量产使公司产品整体毛利提升5 个百分点。由于上半年公司挖掘机生产线的全部达产提高了规模效应，使得挖掘机的毛利达到合理水平，加上钢材(4313,54.00,1.27%)成本的下降，库存的减少，公司整体毛利率从去年同期的20.18%提高到上半年的25.21%，由于下半年需求增速较上半年或有所放缓，我们预计下半年公司整体毛利将略微下降，但仍会保持在20%以上的水平。

挖掘机的全面达产和装载机的需求增加是公司下半年增长点。随着国家高速铁路建设的持续投资及城市化进程的进一步提高，灾后重建及水利设施的维护建设等带来的固定资产投资是公司产品需求的主要推动力。我们预计公司装载机在2010 全年将会有60%左右的增长，而挖掘机销量在生产线全面达产后将会超过100%的增幅，在此假设下，我们预计公司10、11 年的每股收益为0.61 元、0.80 元人民币，维持买入评级，目标价提升至7.5HK$。

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