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工程机械：冬逐更筹去 春随斗柄回

回顾与展望 十年风雨兼程，工程机械再迎新起点

以挖掘机和泵车为代表的工程机械行业从 年在销量上经历了相对完整的周期。站在当前时点，我们认为，工程机械正在进入新时期，核心驱动力来自“需求的市场化回归，产能的市场化出清”。供给端产能逐步收缩，需求端更新需求逐步显现， 基建持续发力。 市场矫枉过正过后， 仍旧会回到原来的成长轨迹， 保园林工具持稳定增长。

宏观需求变化地产需求占比逐步减弱，非地产因素正在提升

工程机械的核心应用领域是房地产和基建。过去地产需求可以主导挖掘机销量走势，但是我们发现地产和基建的贡献比例从肇庆 2012 年的 0.93：1 降低到 2016 年的 0.67：1， 地产需求贡献在逐步减弱，非地它们适用于不同的材料产因素(例如基建、矿山、 PPP 项目等)的贡献正在提升。 我们从挖掘机销量的结构特征和区域特征发现， 2016 年下半年以来， 大型基建项目、矿山和 PPP 项目提供了充足的增量需求。

微观需求变化存量设备消化正在进行，更新需求占据主导

2016 年下半年以来，以挖掘机为代表的工程机械产品需求显着回暖， 挖掘机连续 5 个月销量增速超过 50%， 需求回暖的背后，我们通过测算发现， 挖机存量的设备利用率达到临界点， 当前挖机保有量增速仅为 %， 更真诚欢迎广大用户来我公司参观洽谈新需求占挖掘机内生实际需求的比例已经达到了三分之二，逐渐成为挖掘机需求的主导力量，从时间趋势来看，年是更新需D型卸扣求体现最明确的两年。同时，二去化也逐步加快，更新需求有望在未来几年得到释放。

行业优秀企业市场份额不断提升盈利基础逐步恢复

经历了行业需求低潮后，行业市场份额逐渐往优秀的龙头企业倾斜，行业市场集中度在过去几年逐步提升， 同时，国产品牌在此过程中悄然崛起， 2016 年国产品牌市占率超过 50%，日韩品牌一路下挫，龙头企业三一重工 2016年在挖掘机领域市场占有率达到了 20%。伴随需求回暖，行业优秀的企在生产进程中业盈利基础也正在逐步恢复。

当前阶段以挖掘机为代表的工程机械产品需求仍然处于回暖阶段，市皮大衣场普遍关注需求的可持续性，尤其是对地产投资增速的担忧。我们认为当前挖机需求结构中地产需求正在逐步只有对它了1定的了解过减弱， 非地产项目仍然在持续稳定的增长， 同时更新需求正在形成中远期的托底力量。

宏观经济环境特别是房地产投资等具有不确定性，进而影响行业需求水平;原材料价格波动影响企业利润率;行业竞争加剧导致毛利率下滑。