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落后产能遭大幅淘汰 煤炭投资主题更新

根据中国煤炭经济研究院煤炭上市公司研究中心发布的数据，2011年煤炭板块39家上市公司的总资产为1.13万亿元，同比增长20.7%;营业总收入7830.5亿元，同比增长36.1%;利润总额1424.1亿元，同比增长14.9%;归属母公司股东的净利润1001.5亿元，同比增长为13.9%;经营活动产生的现金流量净额1595.1亿元，同比增长23.7%。

从个股来看，净利润前三分别是中国神华(601088,股吧)、中煤能源(601898,股吧)、兖州煤业(600188,股吧)，其中中国神华净利润为515.1亿元，占全部煤炭上市公司净利润的49.9%;每股收益位居前列的依次是伊泰B股、兰花科创(600123,股吧)、中国神华;净资产收益率位居前三的依次是露天煤业(002128,股吧)、伊泰B股、大有能源(600403,股吧)。综合来看，伊泰B股和中国神华的盈利能力较强。

淘汰落后产能有利大煤企

煤炭板块指数在5月2日创出8449.67点的新高后，近来走势低迷连日下跌。截至昨日收盘，该指数报收7777.06点，较上述高点已下跌7.96%，而同期上证指数仅跌4.09%。对此，市场普遍认为是由于煤炭估值受到行业疲弱的基本面所制约而导致，并由此看淡煤炭的后期走势。但我们也有不同于市场的看法，煤炭行业除了具有周期性特点，会随着中国宏观经济增速放慢而出现行业景气下滑外，同时煤炭还具有资源属性，特别是中国在“十二五”期间将大力促进煤炭资源的整合，许多上市公司可以通过资产注入及产量的增长，来抵消业绩下滑的风险。

国家能源局日前下发《关于做好2012年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》显示，全年计划淘汰落后煤矿625处，淘汰落后产能2347万吨/年。与2011年的淘汰计划相比，落后煤矿淘汰处增幅达104%，落后产能增幅接近50%。在整个“十二五”时期，煤炭工业以转变发展方式为主线，重点做好转变发展方式工作，煤炭行业今后调整重点是煤炭的产业组织结构或者是企业组织结构，就是要发展大企业大集团。

另外，我国将开展煤矿“打非治违”专项行动。根据国家安全监管总局和国家煤矿安监局5月5日印发的煤矿“打非治违”专项行动实施方案，我国将以事故多发地区和煤矿企业，高瓦斯、煤(岩)与瓦斯(二氧化碳)突出煤矿和水害、煤层自燃、冲击地压等灾害严重煤矿，以及新建、改扩建、整合技改、兼并重组等煤矿建设项目为重点，开展煤矿“打非治违”专项行动。

尽管实体经济的不景气使得电力和煤炭需求增长乏力，并给近期环渤海地区动力煤供求带来消极影响，遏制了环渤海地区市场动力煤价格继续上涨，但从政策层面来看，淘汰落后产能等措施的出台无疑有利于大煤企的发展，从而为板块带来相应的投资机会。

整合矿业资产带来机会

2012年煤炭行业投资主题是产能扩张与煤价结构性坚挺。目前整个煤炭板块估值较低，具有较强的投资安全边界，我们维持煤炭行业“推荐”的投资评级。

首先，资源整合、资产注入给煤炭上市公司带来机遇。煤炭工业的“十二五”规划表明在未来的几年里，我国煤炭行业的发展将以整合为主、新建为辅，向下游产业拓展，向新兴行业发展，致力煤炭上下游一体化，发展空间扩大。

其次，优质动力煤、高炉喷吹用煤、炼焦煤供不应求且价格上涨较大，直接提升相关上市公司的业绩。短期内，国际油价、国内煤价的波动以及煤炭公司2011年业绩优良而具有较强的分红预期，可能给A股的煤炭股带来较多的交易性投资机会。具体来看，中煤能源、大同煤业(601001,股吧)、西山煤电(000983,股吧)等煤炭公司估值较低，业绩成长性较好，具有较强的投资安全边界，股价上涨潜力较大，具有较强的投资价值。值得注意的是，煤炭行业投资最大的风险还是在于煤价未来的走势，并受到煤炭安全生产形势变化的影响。

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