森远路桥IPO遭疑毛利连降三年业绩风险巨大汽车前桥

森远路桥IPO遭疑：毛利连降三年 业绩风险巨大

森远路桥是辽宁省鞍山市一家从事公路养护机械生产的民营公司，诞生于2004年，并于2007年完成改制，公司主要产品包括路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备。

从毛利率看，由于汽车底盘成本的上升，近三年来，毛利率呈现逐年下降的趋势，表明公司存在一定的毛利率波动风险。

我们注意到，热再生机组作为一种大型沥青路面就地再生设备，2010年实现销量3台，销售额4872万元，占总收入的比重达到37.4%，也就是说，该产品的销售单价高达1624万元/台。

由于热再生机组单价高、销售额占比大，采用了订单式生产，2008~2010年，该产品销售占比分别达到43.2%、30.59%和37.4%，未来一旦对于该产品的订单量发生减少，将对公司业绩产生极大冲击。

毛利率连降三年

2008~2010年，公司的综合毛利率分别为58.95%、52.89%和52.48%，呈现逐年下降的态势。

从三大类产品的情况看，导致2010年综合毛利率下降的主要原因是路面除雪和清洁设备业务的毛利率下滑，从上年的48.43%大幅下降到了41.45%。

进一步进行分析，在公司的路面除雪和清洁设备业务中，除雪撒布车的销售占比最大，2008~2010年分别达到78.2%、81.1%和82.4%，该产品在这三年的毛利率连续大幅下滑，分别为54.2%、46.4%和37.9%。

公司对此的解释是，由于除雪撒布车的底盘价格上涨，2008~2010年单位底盘成本分别为14.18万元、16.16万元和17.43万元，这导致了该产品的毛利率下降。

事实是否如此呢?招股书提供的除雪撒布车2008~2010年的平均成本为20.29万元、23.23万元和26.58万元，也就是说，如果在总成本中剔除汽车底盘成本，剩余部件的成本分别为6.11万元、7.07万元和9.15万元。

剔除底盘成本后，该产品其他部件的成本也在上升。2010年，底盘价格上涨1.27万元，幅度为7.9%，而剩余部件的成本上升了2.08万元，上涨幅度则达到了29.4%。

因此，无论是绝对上涨数额还是上涨幅度，除雪撒布车除底盘以外的其他部件的成本上涨都超过了底盘，公司该业务毛利率下降的首要原因并非所谓的底盘价格上涨，而是对产品总体成本的失控。

公司将成本上升的原因归咎于国家环保政策，从以上的分析可以看出，这或许只是公司对成本控制无力的借口。

而糟糕的是，除雪撒布车在成本上升的同时，销售价格却在下降，2010年的平均销售单价为42.77万元，同比小幅下滑了1.3%。

由于该产品面临激烈的市场竞争，销售价格在未来仍存在下降的可能性。尽管公司招股书称其毛利率已经处于回升通道之中，但总体看该业务的利润水平仍存在较大的不确定性。

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